1、采取半直驱技术路线，优化风机尺寸重量。公司优势主要集中于采用超紧凑半直驱技术路线的3MW以上大型陆上风机和海上风机。公司在2007年引进德国Aerodyn3MW陆上和5/6MW海上半直驱风机技术的基础上，通过消化吸收和自主创新，采用集成设计，研发出紧凑型半直驱技术，进一步缩小了机箱体积和重量：使用超紧凑半直驱技术的3MW机型重量约82吨，仅为同等级双馈和直驱机型2/与2MW双馈和直驱机型重量相当；3MW主机尺寸为2m×5m×1m，体积仅为同等级双馈机型的3/直驱机型的1/
2、版权所有，未经事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本资料中的内容。
3、海上风电装机高增长，将超额完成“十三五”目标。2018年，国内海上风电新增装机规模66GW，同比增长7%；截至2018年底，海上风电累计装机规模达45GW，同比增长3%。我们预计2019-2021年国内海上风电新增装机规模有望达3/4/5GW，将提前完成并大幅超出2020年底累计装机5GW、开工10GW的“十三五”规划目标。
4、华南地区：刘令仪0755-23976062
5、短期来看，MA5逐个击穿MA10与MA形成黄金交叉，但在24元左右受压进行回调，MA5有下行趋势，需警惕其延续下行态势与MA10线形成死叉。经历上一轮上涨行情后，KDJ指标中的J线和K线都从高位下行，目前已和D线形成交点，需警惕其与D线形成死叉，但不排除周线再次呈现多头排列以及J线、K线与D线不交叉的可能性。DIF线于0轴下方上穿DEA线形成黄金交叉，不过两线仍均位于0轴下方且较为纠缠，因此短期内暂时不建议介入。
6、公司注册资本38亿元，总资产超过23亿元，占地620亩，年产能20万吨。
7、在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
8、公司作为风机行业龙头，把握国内风电抢装及海上风电崛起机遇，迎来加速成长；预计公司2019-2021年EPS为0.41/0.60/0.90元，对应PE26/18/12倍，给予目标价5元(对应2019年28倍PE)，首次覆盖给予“增持”评级。
9、《明阳智能(601615)：全年业绩高增长，整机毛利率进入恢复期》2020-04-24
10、定增募满。2020年4月9日公司发布非公开发行预案，拟非公开发行不超过约14亿股新股，用于投资建设10MW级海上漂浮式风机设计研发项目、汕尾海上风电产业园项目、混合塔架生产基地建设项目、若干电站建设以及偿还银行贷款。7月24日公司定增方案获证监会核准，11月20日公司发布公告，定增落地。以02元/股定增价格计算，公司本次定增募满，共募集资金约58亿。
11、据测算，截至2018年底，国内符合固定上网电价的已核准项目容量总计88GW，其中未建和已融资开工项目占比为52%和48%。在锁定高电价收益的追求下，上述绝大部分项目为确保2020年底前并网，将集中进入快速建设周期，风电行业将再现大规模抢装行情，项目建设重心有望由中东南部重回三北地区新能源发电基地，行业未来两年装机增长可期。
12、从技术分析角度出发，明阳智能均线整体呈上升趋势，表明该公司中长期具有一定的投资价值。但由于目前市场的不稳定性较强，短期股价将有波动，建议股价回调后分批建仓。
13、风电招标规模大幅提升，奠定装机高增长基础。在风电大规模抢装预期之下，2019年一季度国内风电市场公开招标规模达9GW，同比增长104%，环比增长2%，相当于2018年全年招标规模的5%。考虑到风电项目的建设周期，实际并网节点较招标时间往往存在1-2年的延后期，因此我们预计新增招标项目有望在2020年集中形成装机，预计2019/2020年国内风电吊装规模将达28/35GW左右。
14、由大盘走势来看，目前市场不确定性较强，大盘处于波动状态，4月15日各个指数均处于下行态势，投资者仍需观望。
15、上网电价政策迎调整，或将再现抢装潮。2019年5月底，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，主要规定了：
16、2018年三峡集团在福建福清兴化湾建设首个5MW级以上海上风电样机试验风场，引入明阳等8家国内外厂商的14台5MW及以上大型海上风电机组同场竞技，通过科学、客观、公正的对厂家进行综合评判，以确定适应福建地区海况风况的最优机型，并选取技术先进、质量可靠的风机厂家进入三峡集团和福建。截至2019年6月，全场风机均运行超过一整年，实际运行数据显示：明阳智能风机年化等效满发小时数达4378小时，发电量超过2400万kWh，可利用率99%以上，各方面性能领先全场。
17、风险提示。疫情持续风险，经济下行，汇率油价，安全事故风险。
18、明阳集团成立于1993年，总部位于中国广东中山，业务涵盖风能、太阳能、电气、高端芯片、循环润滑油等新能源装备与工程技术服务领域。
19、明阳智能16MW海上风电机组机舱重量非常轻，平均每兆瓦重量不到37吨，与其他机舱较重的机型相比，其可以更有效的减少塔架和基础结构的“负担”。值得一提的是，MySE0-242海上机组适用固定式和浮动式系统，随着海上风电开发走向深远海，该机组将大有所为。
20、《明阳智能(601615)—竞争优势显著，政策锦上添花》2020-10-09
21、对各产品毛利率预测如下：对于0MW机组，尽管公司产品成熟度很高，但由于市场逐步转向大兆瓦机型，预计未来0MW机型售价会进一步下降，毛利率被压缩，假设2019-2021年0MW机型毛利率分别为20%/19%/18%。对于0MW机组和0MW海上机型，公司手中订单比例并不高，预计毛利率水平变化程度不大，假设0MW海上机型2019/2020年毛利率为32%/31%；0MW机组2020/2021毛利率分别为15%/14%。对于陆上0MW机型和海上5MW以上机组，该机型未来会成为公司陆上和海上主力机型，因此随着规模化效应，毛利率预计将出现稳步上升，假设陆上0MW机组2019-2021年毛利率分别为19%/20%/21%；5MW以上机组毛利率分别为15%/17%/19%。
22、在核心技术储备上,明阳智能适应行业从陆上到海上开发的大风机趋势，在永磁混合驱动技术、核心部件自主开发设计等方面形成了独特的技术竞争优势,使中国特殊环境不具备开发条件或不具有经济性的风电开发变成了可能。
23、风电发展三步走，平价进出再加速。平价上网是当前风电行业发展的首要目标，而持续降本增效是新能源增长的核心驱动力。我国风电行业确定了“标杆电价-竞价-平价”三步走的发展路径。在行业景气度持续回升的背景下，随着补贴退坡和管理政策调整，风电全面迎来由补贴拉动向经济性推动的平价上网进程提速。
24、公司通过引进Aerodyn的SCD风力发电系统切入半直驱技术，早在2010年便与Aerodyn共同研发了0MW半直驱机型并在江苏如东国家试验风电场吊装。在吸收Aerodyn技术的基础上，明阳于2015年成功自主研发出MySE0MW半直驱机组。明阳的半直驱(永磁混合驱动)技术路线，结合了直驱与双馈两种技术路线的优点，传动链由两级行星齿轮箱和中速永磁发电机构成。通过中速的齿轮箱适当提高永磁发电机转速，可以使用比传统直驱风机体积更小、重量更轻的永磁发电机。
25、维持“增持”评级。上调2020年EPS预测至16(+0.11)元，上调原因为费用率控制好于预期，维持2021-2022年EPS87元的预测。由于行业估值中枢上移至2020年20倍PE，上调目标价至20(+19)元。
26、风险提示：海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
27、关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：(1)该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(2)该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
28、2)将202020年陆上风电(海上风电)指导价在2018年标杆电价基础上每年下调0.05-0.06元/kWh(0.05元/kWh)，且通过竞价方式确定新核准项目电价；
29、公司超50％的风电主轴产品直接出口，全球市场占有率达30%。
30、公司一家集风力发电机主轴及各类大型锻件研发、生产和销售于一体的高新技术企业。
31、公司是风机行业龙头，把握国内风电阶段性抢装及海上风电快速崛起机遇，有望迎来市场份额和业绩的加速成长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为8/15/19亿元，归母净利润分别为7/3/4亿元，EPS分别为0.41/0.60/0.90元(对应PE为26/18/12倍)，三年CAGR约6%。2019-2021年A股风电设备行业主要可比公司平均PE分别为19/15/10倍，考虑公司在海上风电高增长赛道的卡位优势以及次新股因素，我们认为公司将享有明显的估值溢价，给予公司目标价5元(对应2019年28倍PE)，首次覆盖给予“增持”评级。
32、金雷科技股份公司成立于 2006年3月，2015年 4月22 日，公司正式在深交所创业板上市，股票代码3004是区域内首家A股上市的民营企业。
33、▍风险因素：风电行业发展不及预期；海上风电成本下降不及预期；公司中标份额下降；新产品研发不及预期等。
34、为解决叶片复杂地形的运输问题，明阳自主研发了分段叶片技术。明阳自主研发的分段叶片设计技术，已完成8M叶片的样片验证，并取得了DNVGL认证证书，具备进入量产条件，是国内具备叶片分段技术的整机制造商。在风电行业进入大兆瓦时代后，叶轮直径逐年提高，风机叶片长度相应快速增长，因此对叶片的运输困难度越来越高。而公司适时研发的分段叶片技术，降低了叶片运输难度，解决了部分地区因地形限制无法开发风电的问题。
35、公司近年来毛利率保持稳定，净利率稳中有升。公司盈利能力出色，毛利率始终处于较高水平。2019年行业上游零部件价格上涨较多，公司的毛利率有所下滑，但在行业中仍处于领先水平。此外公司净利率稳中有升，2019年前三季度净利率97%，同比提升27pct。
36、公司是一家国际知名的电力能源综合服务商，为客户提供电力能源系统集成解决方案和服务，服务涵盖能源与电力工程投资、规划咨询、勘察设计、工程建设、软件开发、运维管理等电力全生命周期，业务具体可分为电力规划咨询/勘察设计、EPC总承包、智慧能源(数字电力、电力通信、电力信息技术服务)、智能运维和电力能源投资五个板块，业务领域涉及电力、石油、化工、钢铁和通信等行业，市场范围遍及国内三十个省份及东南亚、非洲、中东等十几个“一带一路”沿线国家。
37、2)风电补贴款难以及时收回。风电补贴审批核发流程较长，如果补贴款长拖欠时间较长，会影响企业现金流，进而影响开发进度。
38、前瞻布局海上漂浮式技术。国内外陆风与近海海风起步时间差距较大，国内首个陆上风电项目落后国外约95年时间，首个近海海风项目并网约落后国外19年，相对于陆风与近海海风，国内外漂浮式海风建设差距较小(首个项目建设时间相差3年)，竞争刚刚起步。公司本次定增方案中涉及漂浮式项目研发，通过对这一技术的前瞻布局，预计公司将在海风领域持续保持强竞争力。
39、海川智能(300720)拟出资不超1亿元认购陆圆基金管理的高端制造产业基金。
40、公司系专业从事电力电缆附件及配套产品的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，拥有60余年的电缆附件生产经验，具备500kV及以下各电压等级交直流全规格超高压、高压及中低压电缆附件及配套产品的生产能力。作为国内电缆附件行业的骨干企业，公司拥有完整的产品线，主要产品涵盖超高压电缆附件、高压电缆附件、中低压电缆附件等，包括输电线路用附件、通讯电缆用附件、电力金具、电缆接续金具、电工器材、电缆敷设成套机械、绝缘材料及制品的研发、生产和销售。
41、假设公司其他业务2019-2021年营收增速分别为30%/20%/20%，毛利率稳定在25%左右。
42、《明阳智能(601615)—Q3业绩超预期，高增长延续》2020-10-29
43、风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
44、海上装机增速快，未来发展空间大。根据公司各机型装机量推算及估测，预计2019年公司将实现海上装机量约630MW同比2018年增长近6倍。目前公司海上在手订单容量已超过4GW，订单量饱满，业务未来发展空间巨大。
45、▍风机份额前订单储备充足。公司是风机行业龙头，2019年初完成从纽交所回A上市，2018年国内风机市占率4%，连续多年稳居行业第三位，并跻身至全球新增装机份额第六位。公司2018年归母净利润26亿元(+6%)，业绩持续稳定增长；截至2019Q风机在手订单81GW，对应金额345亿元，较2018年底分别增长5%/0%，为未来业绩加速提升奠定坚实基础。
46、政策推动风电触底回升，平价保障行业长期发展
47、根据招标说明书，作为零部件目前国产率仍然较低的主轴轴承，公司选择了德国的罗特艾德、舍弗勒作为主供应商，这目前是公司供应链中较为薄弱的环节。由于国产率较低，目前主轴轴承的可替代厂商并不多，国内整机商多数选择均集中在几家国外大型厂商，上游零部件商的议价能力较强，此外由于要从海外进口经过海关，设备的采购周期也较长，达到2个月以上。不过从目前整体采购情况来看，公司对该环节掌控能力仍较为稳定，采购从未出现重大问题。
48、本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com
49、中国新增装机容量占比第累计装机容量排名靠前
50、在国内风电集中抢装和海上风电加速崛起的预期下，预计公司风机出货规模将实现快速增长，假设2019-2021年风机业务营收增速分别为0%/0%/7%；同时预计2019年风机毛利率受前期价格战影响有所下滑，但2020年风机毛利率受抢装行情下价格上升以及较高毛利的海上风机产品占比提升有所修复，假设2019-2021年风机业务毛利率分别为8%/2%/6%。
51、明阳集团股份公司经营范围包括：生产经营风力发电主机装备及相关电力电子产品；风电工程技术及风力发电相关技术咨询、技术进出口业务。高技术绿色电池、新能源发电成套设备、关键设备及相关工程技术咨询、技术进出口业务。
52、当前，中国多地疫情反弹，国内外环境复杂性不确定性加剧，我国经济运行中需求收缩、供给冲击和预期转弱的压力有所加大。近期，国务院常务会议等重要会议在研判经济形势时，均强调了经济平稳运行面临较大挑战。
53、2020年，除欧洲、非洲和中东地区以外，全球其他地区的新增风电装机容量都取得了不同程度的增长。其中亚太地区新增风电装机容量56GW，占同期全球新增装机容量超过一半(60%)，再次成为全球风电增长引擎;欧洲和北美洲新增风电装机容量占比分别为16%和18%;拉丁美洲占比5%;非洲和中东占比仅为1%。
54、盈利能力基本保持稳定。公司近年来毛利率维持在25%以上，净利率基本稳定在5%-6%左右。公司2018年毛利率和净利率分别为1%和1%，同比分别下滑5pcts和0.1pcts，主要是受年内产品价格下降影响，但总体仍保持相对稳定；2019年一季度毛净利率短期出现明显下滑，主要受风电行业出货季节性影响，预计随下半年订单进入确认高峰后将稳定回升。
55、执业证书编号：S1010519040001
56、关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义(如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。
57、零部件自产，毛利率领先行业。从毛利率的角度来看，零部件的自产能力使得明阳智能的毛利率一直处于行业领先水平，2018年公司风机业务毛利率92%，较其他企业高出近两个百分点。而在2019年行业上游零部件产能趋紧的情况下，产业链价格飙升，明阳智能的盈利能力更加凸显出来。尽管2019年各企业并未披露分业务毛利率，但是从综合毛利率的变化趋势中不难看出，明阳智能盈利能力受上游零部件影响程度极小。更不论其毛利率的下降很大程度上系受到了新推出的海上风电机型的影响。
58、推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
59、明阳智能是国内海上风电半直驱整机商龙头，主营业务为风机制造和销售。公司深耕半直驱技术，产品在业内享有盛名，国内市场份额连续多年稳定在前未来可能坐三望二。公司预计2019年归上净利润为1-3亿元，同比增加20%-37%。
60、公司更新：明阳智能(601615)《中报预告业绩高增，风机保持量利齐升》2020-07-13
61、江苏省新能源开发股份有限公司的主营业务为新能源项目的投资开发及建设运营，目前主要包括风能发电、生物质能发电和光伏发电三个板块。
62、从历史经验来看，低价小盘次新股，很容易被游资相中作为炒作的对象。
63、海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达94GW，占订单总量23GW的39%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。近日公司也发布了全球首款11MW永磁混合驱动风机，同时也是将国产风机单机功率首次带到了10MW以上级别，跻身国际前列，为海上风电2025年平价奠定基础。
64、强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
65、长期来看，明阳智能均线整体呈上升趋势，并在高值处保持相对稳定，另一方面，OBV线相对稳定，表明公司仍被市场所关注，长期仍具有增长空间。因此，从总体来看，尽管近期股价有所波动，但股价未来仍有可能上涨。
66、以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准：